Ngay cả các chiến lược nhỏ cũng không còn đủ sức để mua vào khi giá BTC giảm. Cổ phiếu DAT của bạn đang diễn biến thế nào?

Trong tháng qua, BTC đã giảm mạnh từ mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 đô la xuống dưới 90.000 đô la, mức giảm 25% khiến thị trường rơi vào hoảng loạn, với chỉ số sợ hãi chỉ đạt một chữ số.

Nhưng người đàn ông đó vẫn đang mua vào.

Vào ngày 17 tháng 11, Michael Saylor đã tweet trên X như thường lệ: "Một tuần trọng đại".

Các thông báo sau đó tiết lộ rằng MSTR đã mua thêm 8.178 BTC, chi 835,6 triệu đô la, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên hơn 649.000.

Sau đó, một thông báo tiết lộ rằng MSTR đã mua thêm 8.178 BTC, chi 835,6 triệu đô la, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên hơn 649.000.

Đừng hoảng sợ, những người đầu cơ giá lên lớn nhất vẫn còn ở đây. Nhưng liệu điều đó có thực sự đúng? Trong khi phần bình luận của Saylor tràn ngập niềm hân hoan, ai đó đã khai quật được một dữ liệu quan trọng: mNAV của MSTR sắp giảm xuống dưới 1. mNAV, bội số vốn hóa thị trường, là một chỉ báo quan trọng đo lường mức chênh lệch giá cổ phiếu MSTR so với tài sản BTC của nó. Nói một cách đơn giản, mNAV = 2 có nghĩa là thị trường sẵn sàng chi 2 đô la để mua tài sản BTC trị giá 1 đô la; mNAV = 1 có nghĩa là mức chênh lệch đã biến mất; mNAV <1 có nghĩa là giao dịch ở mức chiết khấu. Chỉ số này chính là điểm yếu chí mạng của toàn bộ mô hình kinh doanh của Saylor. Để so sánh, lần cuối cùng BTC giảm 25% là khi nào? Câu trả lời là vào tháng Ba năm nay. Vào thời điểm đó, Trump tuyên bố áp thuế lên nhiều quốc gia, gây ra sự hoảng loạn trên diện rộng. Chỉ số Nasdaq giảm mạnh 3% chỉ trong một ngày, và thị trường tiền điện tử cũng theo đó mà lao dốc. BTC giảm từ 105.000 đô la xuống còn 78.000 đô la, giảm hơn 25%. Nhưng vào thời điểm đó, MSTR lại ở trong một tình huống hoàn toàn khác. mNAV vẫn ở mức khoảng 2, và Saylor có sẵn cả một bộ công cụ tài chính: trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi, phát hành ATM... sẵn sàng huy động tiền mặt để mua vào ở mức giá thấp.

Lần này thì sao? mNAV đã giảm xuống dưới 1.

Điều này có nghĩa là việc phát hành cổ phiếu để mua tiền điện tử đang dần trở nên bất khả thi. Ví dụ, việc phát hành cổ phiếu trị giá 1 đô la lúc này có thể chỉ mua cho các nhà đầu tư 0,97 đô la giá trị BTC, không giống như bắt đáy; mà giống như mất tiền.

Theo báo cáo tài chính quý 3 của MSTR, công ty chỉ có 54,3 triệu đô la tiền mặt.

Nói cách khác, không phải Saylor không muốn mua mạnh ở đáy, mà là họ thực sự không thể mua thêm nữa.

Tháng 11 năm ngoái so với tháng 11 năm nay

Bạn không tin Saylor không thể mua thêm? Chỉ cần nhìn vào các tài khoản từ thời điểm này năm ngoái.

Vào tháng 11 năm 2024, Trump được bầu và BTC tăng vọt từ 75.000 đô la lên 96.000 đô la. Saylor đã làm gì? Mua tiền điện tử trên quy mô lớn. Tiền đến từ đâu? Phát hành trái phiếu. Một trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ đô la, đáo hạn vào năm 2029 và quan trọng là không phải trả lãi. Một năm sau, tình hình đã thay đổi mạnh mẽ. Bên cạnh sự thay đổi về giá, sự thay đổi trong phương thức tài trợ cũng đáng chú ý. Năm ngoái, Saylor đã vay 3 tỷ đô la để mua BTC, không tính lãi, có thể hoàn trả vào năm 2029. Về cơ bản, đây là vay tiền miễn phí. Năm nay, Saylor chỉ có thể bán một loại cổ phiếu đặc biệt (cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn) và phải phân bổ 9-10% quỹ của MSTR hàng năm cho những người mua những cổ phiếu này. Khi tình hình trở nên tồi tệ hơn, thị trường có thể mất niềm tin vào MSTR và không muốn cho công ty này vay tiền miễn phí. Tuy nhiên, với việc mNAV giảm xuống dưới 1, vấn đề thực sự nằm ở vòng xoáy phản ứng dây chuyền: mNAV giảm → Khả năng tài chính yếu hơn → Cần phát hành thêm cổ phiếu → Pha loãng vốn chủ sở hữu hơn nữa → Giá cổ phiếu giảm → mNAV tiếp tục giảm. Vòng xoáy này đã bắt đầu. Kể từ đầu năm, BTC chỉ giảm 4,75%, nhưng giá cổ phiếu MSTR đã giảm 32,53%.

Vào ngày 17 tháng 11, giá cổ phiếu MSTR chạm mức thấp nhất trong 52 tuần là 194,54 đô la, đánh dấu ngày giảm thứ sáu liên tiếp. Từ mức cao nhất trong năm, giá cổ phiếu đã giảm 49,19%. Cổ phiếu MSTR kém hiệu suất của BTC 27 điểm phần trăm. Thị trường đang bỏ phiếu bằng chân; mua BTC trực tiếp vẫn tốt hơn mua MSTR. Hơn nữa, vào năm 2025, ngày càng nhiều công ty sẽ áp dụng chiến lược dự trữ bằng Bitcoin và các token khác, khiến MSTR không còn là lựa chọn duy nhất. Với sự cạnh tranh ngày càng gia tăng và thị trường tiền điện tử ảm đạm, tại sao các nhà đầu tư lại phải trả phí bảo hiểm cho MSTR? Logic của toàn bộ mô hình chiến lược vi mô thực sự khá rõ ràng: liên tục huy động vốn để mua BTC, sử dụng mức tăng trưởng giá trị của BTC để hỗ trợ giá cổ phiếu và sử dụng phí bảo hiểm giá cổ phiếu để tiếp tục huy động vốn. Tuy nhiên, khi BTC lao dốc, cùng với mNAV giảm xuống dưới 1, chu kỳ này trở nên kém suôn sẻ hơn. Vào tháng 11, Saylor tiếp tục mua vào, nhưng rõ ràng là nguồn lực của ông đang cạn kiệt. Các công ty DAT khác cũng đang gặp khó khăn. Tình cảnh của MSTR không phải là trường hợp cá biệt. Toàn bộ ngành Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đã chịu ảnh hưởng nặng nề trong tháng 11. Trước tiên, hãy cùng xem xét các công ty nắm giữ BTC: Tất cả các công ty này đều hoạt động theo mô hình thợ đào Bitcoin + kho bạc. Trong hai tuần đầu tháng 11, BTC đã giảm khoảng 15%, nhưng giá cổ phiếu của họ đều giảm hơn 30%. Nhưng thậm chí còn tệ hơn là các công ty nắm giữ altcoin. Các công ty nắm giữ ETH: Các công ty này sử dụng ETH làm tài sản kho bạc chính của mình. Trong hai tuần đầu tháng 11, giá ETH đã giảm từ 3.639 đô la xuống còn 3.120 đô la (-14,3%), nhưng giá cổ phiếu của họ đã giảm 17-20%. Các công ty nắm giữ SOL:

Trường hợp kỳ lạ nhất ở đây là DFDV. Đầu năm 2025, nhờ chiến lược quỹ SOL, giá cổ phiếu của công ty này đã tăng vọt 24.506%. Nhưng đến ngày 17 tháng 11, giá đã giảm từ mức cao nhất là 187,99 đô la xuống còn khoảng 6,74 đô la.

Các công ty nắm giữ BNB:

Tại sao các công ty quản lý quỹ altcoin lại giảm nhiều hơn nữa?

Lý luận rất đơn giản:

Trong đợt điều chỉnh thị trường này, BTC đã giảm 25%, nhưng các altcoin như ETH, SOL và BNB đã giảm nhiều hơn BTC rất nhiều.

Khi bản thân tài sản quỹ biến động mạnh hơn, giá cổ phiếu sẽ càng tăng cao.

Hơn nữa, các công ty quản lý quỹ altcoin phải đối mặt với một vấn đề thậm chí còn lớn hơn: **rủi ro thanh khoản.** BTC có tính thanh khoản tốt nhất trong số các tài sản tiền điện tử; ngay cả khi nắm giữ hàng trăm nghìn BTC, MSTR vẫn có thể được bán chậm rãi thông qua thị trường OTC hoặc các sàn giao dịch. Tuy nhiên, ETH, SOL và BNB có tính thanh khoản thấp hơn nhiều so với BTC. Khi thị trường lo sợ, áp lực bán ra hàng triệu ETH có thể tiếp tục đè bẹp giá, tạo ra một vòng luẩn quẩn. Sự sụp đổ vào tháng 11 là một bài kiểm tra căng thẳng toàn diện. Kết quả rất rõ ràng: bất kể nắm giữ BTC hay altcoin, giá cổ phiếu DAT đều giảm mạnh hơn nhiều so với tài sản kho bạc của nó. Các công ty nắm giữ altcoin phải đối mặt với tác động thậm chí còn nghiêm trọng hơn.

Khi Máy In Thất Bại

Quay trở lại câu hỏi ở đầu bài viết: Ngay cả Saylor cũng không thể mua nữa, cổ phiếu DAT của bạn thế nào?

Câu trả lời rất rõ ràng.

Thị trường tháng 11 đã xé toạc bức màn che đậy cuối cùng cho cổ phiếu DAT. Theo dữ liệu mới nhất từ SaylorTracker, lượng Bitcoin nắm giữ của MSTR đã giảm xuống dưới 60 tỷ đô la, và lợi nhuận chưa thực hiện 649.870 Bitcoin sắp giảm xuống dưới mốc 10 tỷ đô la.

Khi mNAV giảm xuống dưới 1, mô hình "máy in BTC" của MSTR dần thất bại. Việc phát hành cổ phiếu để mua tiền điện tử không còn suôn sẻ, chi phí tài chính tăng vọt, và không đủ nguồn lực là những vấn đề mà Saylor phải đối mặt.

Dữ liệu cũng xác nhận điều này. Dòng tiền đổ vào các công ty DAT đã có xu hướng giảm, với dòng tiền đổ vào tháng 10 đạt mức thấp nhất kể từ cuộc bầu cử năm 2024.

Cổ phiếu khai thác BTC nhìn chung đã giảm 30%, cổ phiếu quỹ ETH giảm 20%, và cổ phiếu quỹ SOL và BNB đã giảm mạnh xuống mức khó tin. Bất kể công ty nào được ưu ái, mức giảm giá cổ phiếu đều vượt xa giá trị của chính tài sản quỹ.

Mặc dù môi trường hiện tại của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Mỹ bán tháo để tránh rủi ro chắc chắn là một yếu tố, nhưng các vấn đề cấu trúc cố hữu của mô hình DAT đang ngày càng trở nên nan giải trong thị trường bất lợi này:

Khi thị trường tiền điện tử điều chỉnh, đòn bẩy của cổ phiếu DAT sẽ khuếch đại sự sụt giảm.

Điều bạn nghĩ mình đang mua là "tiếp xúc với BTC với mức chênh lệch", nhưng thực tế, đó là một đòn bẩy tăng tốc sự sụt giảm. Nếu bạn vẫn nắm giữ những cổ phiếu này, có lẽ bạn nên tự hỏi: Bạn mua chúng để tiếp xúc với tiền điện tử, hay vì ảo tưởng về mức chênh lệch đã không còn tồn tại? [Liên kết gốc: https://www.techflowpost.com/article/detail_29144.html]